Merkez Bankası Kasım ayı faiz kararını geride bıraktı. Faizi beklentilere paralel olarak sabit bıraktı. Ama gözler asıl faiz karar metninde olacaktı. Piyasa özellikle faiz karar metninde Aralık ayında bir faiz indirimine dair bir sinyal gelip gelmeyeceğini merak ediyordu.

"ENFLASYONDA SÜRPRİZ OLMAZSA İNDİRİM GELEBİLİR"

En sonda söyleyeceğimi en başta söyleyeyim; faiz karar metni Aralık ayında faiz indirmeye niyetli bir Merkez Bankası görüntüsünü çok net çiziyor. Bu nedenle 3 Aralık’ta açıklanacak Kasım enflasyonunda yukarı yönde kötü bir sürpriz görmezsek, Aralık ayında sembolik diyebileceğimiz küçük bir faiz indirimi görebiliriz. Olur da enflasyonda kötü bir veri alırsak, bu durumda elbette ki Ocak ayında da başlayabilir. Ama şimdilik Aralık ayında faiz indirimlerine başlama ihtimalini çok daha güçlü görüyorum. Şunu da hemen belirteyim, faiz karar metninde ilk faiz indiriminin boyutuna dair net bir iletişim yok. Ama Merkez Bankası’nın özellikle Ocak ve Şubat aylarında geçici etkiler nedeniyle aylık enflasyonun ana eğiliminin yükseleceği beklentisini de göz önünde bulundurarak, önden yüklemeli veya güçlü bir adımla faiz indirimlerine başlayacağını düşünmüyorum.

"KARAR METNİNDE SİNYALİ VERDİ"

Şimdi gelelim metnin detaylarına. Açıkçası her ne kadar Merkez Bankası temkinli duruşunu sürdürüyor olsa da, faiz karar metni beklediğimden biraz daha güvercindi. İlk olarak metinde hizmet enflasyonunda belirgin bir iyileşmenin olduğunun belirtilmesi güvercin bulduğum kısımların başında geliyor. Bildiğimiz üzere enflasyondaki en sıkıntılı kısım hizmet enflasyonu tarafında. Hizmet enflasyonunda hem seviyenin hala yüksek olması hem de katılığın olması enflasyonla mücadelede Merkez Bankası’nı en çok yoran kısım. Haliyle burada belirgin bir iyileşmenin dile getirilmiş olmasını faiz indirimi için önemli bir sinyal olarak okumak gerektiğini düşünüyorum. Ayrıca enflasyon beklentileri ve fiyatlama davranışlarında iyileşmenin dile getirilmesi de bir diğer olumlu vurgu ve faiz indirimine başlamak için kapalı da olsa bir sinyal niteliğinde. Ayrıca enflasyonla ilgili ilk paragrafta yurt içi talebin enflasyonla mücadeleyi destekleyecek kadar yavaşladığını ve işlenmemiş gıda fiyatlarındaki yükselişin de arzla ilgili geçici etkiler nedeniyle oluştuğunu dile getirmesi de faiz indirim beklentilerini güçlendiren ibareler olduğunu düşünüyorum.

"FAİZ İNDİRİMİNE GİTMEMDE ENGEL YOK"

Bir diğer faiz indirim sinyali içeren ibarede “maliye politikasının artan eşgüdümü de dezenflasyonist sürece katkı sunacağı” oldu. Açıkçası ben bu cümleyi Merkez Bankası’nın son dönemlerde piyasada sıklıkla dile getirilen “enflasyonla mücadele para politikası üzerine düşeni fazlasıyla yaptı ama maliye politikası para politikasına yeterince destek olamıyor” eleştirisine cevap veriyor diye düşündüm. Bu cümleyle Merkez Bankası’nın “merak etmeyin bundan böyle maliye politikası da bana destek olacak, bunun sözünü aldım, endişelenmeyin, daha gevşek kalan maliye politikası sorunu da ortadan kalkacak ve dezenflasyonist süreç daha güçlü ilerleyecek. Bu nedenle yakın vadede faiz indirimine gitmemde bir engel yok” olarak yorumladım. Gördüğüm kadarıyla bu kısmı benim gibi yorumlamayanlar da var. Mesela bazıları bu ibareyi maliye politikası kanadına bir uyarı olarak değerlendirmiş. Bu kesime göre bu ibare ile Merkez Bankası Hazine ve Maliye Bakanlığı’na “bize enflasyonla mücadelede destek olmanızı bekliyoruz. Bu nedenle Ocak ayında yapılacak olan yönetilen ve yönlendirilen fiyat artışlarını enflasyonla mücadeleyi göz önünde bulundurarak yapın. Hatta asgari ücret artışları da bu minvalde yapılırsa iyi olur” tavsiyesi olarak değerlendirmiş. Bir diğer üçüncü kesimde bu yeni konan ibareyi “tam olarak ne amaçlandığı belli değil, zamanla anlaşılacak” olarak da yorumlamış.

Gelelim metindeki asıl vurucu kısma. Merkez Bankası bu ayki metne “ politika faizinin seviyesi, enflasyon gerçekleşmeleri ve beklentileri göz önünde bulundurularak öngörülen dezenflasyon sürecinin gerektirdiği sıkılığı sağlayacak şekilde belirlenecektir” cümlesini eklemiş. Bana kalırsa yakın vadede faiz indirimi olasılığını artıran en önemli kısım burası. Merkez Bankası bu cümle ile “ ben faiz indirmeye başlasam bile bunu bir parasal gevşeme olarak algılamayın, ben sıkı durmaya devam edeceğim. Dolayısıyla gerçekleşen ve beklenen enflasyona bakarak teknik bir düzenleme ile reel pozitif faiz vermeye devam edecek şekilde faiz indireceğim” diyor. Haliyle bu iletişimle faiz indirimi için şimdiden piyasayı hazırladı diye düşünüyorum. Tam da bu noktada hemen şunu dile getirmek isterim, son zamanlarda her ne kadar Merkez Bankası tıpkı bu cümlede de belirttiği gibi faiz indiriminin bir parasal gevşeme olmayacağını sıkılığa devam edileceği mesajını veriyor. Merkez Bankası sıkılık korunacak mesajı veriyor vermesine ama piyasa bu mesajı yeterince alıyor mu ondan çok emin değilim. Piyasa geçmiş dönemlerdeki faiz indirim süreci gibi bu faiz indirim sürecinde de çok güçlü bir gevşeme olacağını düşünüyor ve fiyatlıyor gibime geliyor. Bu noktada faiz indirim beklentilerine dayalı piyasa fiyatlamalarının bu nedenle biraz iyimser olduğunu düşünüyorum.